军民品业务双下滑导致公司2016年净利润大幅降低。因实施重大资产重组,中兵红箭对2015年财务数据实施追述调整,2016年实现公司营业收入37.82亿元,同比下降3.99%;归母净利润为1.38亿元,同比下降64.42%。利润下滑幅度远大于收入下滑源自当期综合毛利率降低和资产减值损失增加。2016年公司综合毛利率为21.07%,比2015年下降5个百分点。分业务看,受制于下游市场持续低迷,超硬材料业务销售收入与毛利率有下降,毛利率下降至23.92%,为该业务2013年上市以来最低点;特种装备业务收入和利润率基本稳定。
   
跨集团收购军工资产,打造兵工集团智能化弹药平台。2016年中兵红箭通过发行股份及支付现金方式收购兵工集团旗下五家弹药类企业,该五家企业在国内智能弹药行业从业多年,长期从事军工科研生产任务,具有雄厚的技术基础和研发实力以及齐全的生产配套设施,产品涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹及配套产品。本次兵工集团核心弹药资产注入,丰富中兵红箭的产品结构,助力转型升级并提升盈利能力。另外,本次重组涉及豫西工业集团、山东工业集团和东北工业集团三个二级集团,运作成功为兵工集团弹药业务实现跨地域、跨公司的资本运作起到示范作用,为集中资源进行专业化整合与协同发展提供新思路。
   
中国超硬材料行业巨头,以新产品新市场应对需求下滑。中兵红箭全资子公司中南钻石是中国超硬材料行业的龙头企业,全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商,覆盖超硬材料全产业链布局,具有明显的规模和成本优势。为应对下游需求变化,中南钻石持续开发新产品并开拓饰品级人造金刚石市场以谋求转型,报告期内大颗粒无色培育钻石新产品研发项目取得突破性进展;2016年10月末,中南钻石与河南晶拓国际钻石有限公司购销合同,有利于公司钻石新产品市场推广。
   
盈利预测与投资建议。我们预计中兵红箭2017年至2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.01亿元和3.53亿元,对应的EPS分别为0.20元/股、0.21元/股和0.25元/股。基于中兵红箭在智能弹药领域的市场地位以及我国未来弹药智能化升级列装的前景,并结合可比公司估值情况,我们给予中兵红箭2017年PE估值为70倍,对应目标价14.00元,维持“增持”评级。
   
风险提示。重组后中兵红箭各项业务整合风险;超硬材料下游市场持续低迷;军品订单波动。